楊德龍：堅持中國特色價值投資 回歸基本面研究

我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改革開放以來40余年的增長，各行各業(yè)都經(jīng)歷了優(yōu)勝劣汰。真正優(yōu)秀的公司能夠在競爭中存活下來，體現(xiàn)出其長期的競爭力。2016年，我提出了“白龍馬”股的概念，即白馬股加行業(yè)龍頭，高度概括了這批既有業(yè)績又有行業(yè)龍頭地位的好公司。這些行業(yè)龍頭的股權(quán)價值將逐步獲得資金的認(rèn)可。對于投資者而言，通過配置這些優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，或者通過配置優(yōu)質(zhì)基金間接持有這些龍頭企業(yè)，投資的勝率更高。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，一些傳統(tǒng)行業(yè)已風(fēng)光不再。我們需要認(rèn)清經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的變化，規(guī)避房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈等在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中逐步被淘汰的行業(yè)，轉(zhuǎn)而配置代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益方向的相關(guān)行業(yè)，如能源、資源、新能源、科技等。配置這些行業(yè)時，同樣要選擇行業(yè)內(nèi)的“白龍馬”，即龍頭企業(yè)，因為它們的投資價值更為突出。

過去幾年，我創(chuàng)立了中國特色價值投資理念，即將巴菲特的價值投資理念與中國市場的實際相結(jié)合，而非照搬。從過去一年的實踐來看，這一理念是行之有效的。過去10年，我7次到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會，旨在借助這一全球投資盛會，讓廣大投資者接受價值投資理念，真正踐行價值投資，而非追漲殺跌、頻繁交易。巴菲特曾言，價值投資是取得長期投資勝利的法寶。價值投資是普適的投資理念，既適用于美股市場，也適用于A股和港股市場，只是我們的市場有其自身特點，如散戶占比較高、市場波動較大、政策影響較強(qiáng)。因此，在A股做價值投資，需要結(jié)合中國市場的實際：根據(jù)市場大幅波動的特點，適當(dāng)進(jìn)行倉位管理，在股價漲得過高時減倉，在股價跌得過多時敢于加倉；同時要解讀宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策。這樣才能真正做好價值投資。

在過去61年的時間里，股神巴菲特通過價值投資實現(xiàn)了約6萬倍的回報，堪稱前無古人后無來者的投資奇跡。巴菲特現(xiàn)已卸任，其繼任者阿貝爾接過了指揮棒，但阿貝爾能否復(fù)制巴菲特的投資神話仍存懸念。巴菲特在過去61年間（截至去年年底退休）實現(xiàn)了年化約19.9%的收益率，依靠復(fù)利增長實現(xiàn)了6萬倍回報。巴菲特的成功證明了價值投資是取得長期投資勝利的法寶，但并不能保證短期就能獲得良好回報。事實上，在某些時間段，巴菲特的年化收益率曾跑輸標(biāo)普500指數(shù)，但拉長時間來看，在過去61年間，伯克希爾·哈撒韋跑贏了標(biāo)普500指數(shù)近300倍，這就是復(fù)利的力量和長期投資的價值。

每年參加完巴菲特股東大會后，我會參加中美投資人酒會，向來自全球的投資者（包括許多國內(nèi)投資者和華人）分享我對價值投資的理解。今年五一，我將再次赴美參加2026年伯克希爾·哈撒韋股東大會。雖然今年巴菲特不在臺上分享，但他會到董事會區(qū)參會。參加巴菲特股東大會，主要是為了讓更多投資者堅定價值投資理念，真正走向價值投資之路。

從本質(zhì)上看，價值投資就是選擇好行業(yè)、好公司，等待好價格。但好行業(yè)、好公司的價格通常不低，何時才會有好價格？一般是在市場出現(xiàn)恐慌時，或者某些公司出現(xiàn)短期重大利空時。此時往往是投資者信心最薄弱甚至恐慌的時候。因此，做好價值投資還需要有穩(wěn)定的情緒、強(qiáng)大的內(nèi)心和理性的態(tài)度，有時克服人性的貪婪和恐懼的弱點更加重要。做好價值投資，既要學(xué)習(xí)專業(yè)知識，也要從長期鍛煉良好心態(tài)，改變每天盯盤、追漲殺跌的習(xí)慣，逐步走向價值投資之路。

在過去12年間，前海開源基金從成立至今，資產(chǎn)管理規(guī)模實現(xiàn)了從0到1500億的大幅增長，這正是我們在市場關(guān)鍵拐點做出正確判斷、踐行中國特色價值投資理念的結(jié)果。大家耳熟能詳?shù)陌咐ǎ?014年初，前海開源基金公司顧問王宏遠(yuǎn)先生在媒體上公開表示A股將迎來一輪特大牛市，當(dāng)年7月大牛市開啟；2015年市場加速上漲，甚至出現(xiàn)許多人加杠桿的情況，我們于2015年5月21日發(fā)布公告，公開提示股市風(fēng)險，嚴(yán)控旗下產(chǎn)品倉位，有效規(guī)避了長達(dá)9個月的股災(zāi)風(fēng)險，實現(xiàn)了高位減倉，真正做到了中國特色價值投資，最大限度地保護(hù)了基金持有人的利益，這也是前海開源一戰(zhàn)成名的經(jīng)典案例；

2016年初，市場出現(xiàn)熔斷，投資者信心全無，我們認(rèn)為市場已充分釋放風(fēng)險，滬深300市盈率跌破10倍，接近9倍的歷史最低點，公司整體戰(zhàn)略由重點防御轉(zhuǎn)為全面進(jìn)攻，準(zhǔn)確把握了2016年春節(jié)之后的白馬股行情；2018年貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生時，我們先進(jìn)行減倉避險，國慶節(jié)之后全面加倉，提出“局勢明朗、全面加倉”的策略，成功抓住了底部布局的機(jī)會，獲得了較好的投資回報。過去幾年市場低迷時，前海開源基金用公司固有資金累計自購基金總額約5.8億元，既提升了投資者信心，又獲得了底部布局的機(jī)會。這些都體現(xiàn)了我們在投資實踐中貫徹中國特色價值投資理念。

我們判斷市場大勢主要關(guān)注八大因素，包括政策走向、估值、情緒、流動性、外部因素、風(fēng)險溢價、市場主題、基本面等，綜合判斷市場所處的階段，再結(jié)合實際倉位情況進(jìn)行操作，成功抓住了市場底部布局和高位套現(xiàn)的機(jī)會。

因此，中國特色價值投資是適合于中國市場各類投資者的投資方法。無論資金量大小，投資者都應(yīng)學(xué)習(xí)中國特色價值投資。由于中國市場具有自身特點，如果很多投資者仍沿襲以往的習(xí)慣，打聽消息、炒概念、追漲殺跌，難免會出現(xiàn)投資虧損，甚至可能被“割韭菜”。特別是當(dāng)前量化交易占比較大，投資者要想真正改變虧錢的命運(yùn)，一定要堅持從基本面角度研究好行業(yè)、好公司、好基金，通過踐行中國特色價值投資以實現(xiàn)長期的良好回報。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）