向買方進發| 科創板、創業板兩類ETF相繼納入 基金投顧邁向場內外一體化新階段

中經記者?羅輯?北京、上海、廣州報道

日前，證監會發布《關于深化創業板改革?更好服務新質生產力發展的意見》（以下簡稱“《意見》”）。其中，第七條明確，引入創業板相關交易型開放式證券投資基金（ETF）盤后固定價格交易機制，允許基金投顧配置創業板ETF，將創業板ETF納入基金通平臺轉讓。

業內人士認為，作為投資端改革的關鍵落地舉措，此舉對我國基金投顧業務發展帶來深遠影響。目前，國內基金投顧業務的配置標的主要聚焦于場外公募基金產品，本次政策明確允許基金投顧配置創業板ETF，標志著基金投顧的可投資范圍進一步向場內標準化工具延伸擴容。

易方達基金副總裁、?易方達財富董事長陳彤認為，從2025年科創板ETF被納入，到此次創業板ETF放開并進行機制配套，讓政策具備了真正的實操性。基金投顧正逐步邁向場內場外一體化新階段。

政策漸進式拓展?實操路徑明確

創業板ETF被納入基金投顧，距離2025年6月科創板ETF的首發納入，時間不足一年。

相較科創板ETF的納入，本次政策還同時配合盤后交易、基金通平臺轉讓等相關配套舉措。兩次政策在基金投顧工具箱完善方面的推進，受到業內熱議。

多位業內人士普遍表示，目前，國內基金投顧業務的配置標的主要聚焦于場外公募基金產品，本次政策明確允許基金投顧配置創業板ETF，標志著基金投顧的可投資范圍進一步向場內標準化工具延伸擴容。更為重要的是，配套政策給了行業落地的實操路徑。

“此前，在基金投顧試點初期，行業尚在探索中，未搭建專門的交易系統，而是依托原有基金銷售體系構建投顧賬戶與服務框架，當時僅接入場外公募基金。”陳彤詳細介紹，去年科創板ETF雖已納入基金投顧，但當時并未明確落地實施方案，實際操作上存在難度，因此投顧機構在實際策略投資上只能繼續使用聯接基金和指數基金。本次創業板ETF放開的核心價值，正是在于讓政策具備了真正的實操性。

晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅亦持相同觀點，此前基金投顧無法直接配置場內ETF，主要源于賬戶體系與交易機制的路徑限制，將相關ETF納入基金通平臺則有助于打通這一堵點。

從交易制度方面來看，崔悅表示，場內ETF盤中實時價格存在波動，若基金投顧在盤中為不同客戶執行交易，成交價格難免會因為交易時點的不同而存在差異，進而可能引發公平性質疑。盤后固定價格則有助于統一成交價，進而有利于基金投顧在服務客戶時遵循公平對待原則。

這一機制突破，業內人士期待從根本上解決基金投顧相關指數產品配置長期依賴場外聯接基金的痛點。

富國基金投顧資產配置總監馬蘭表示，此前基金投顧僅能通過場外ETF聯接基金間接配置ETF，面臨結構性約束。

而從基金投顧行業當前的發展來看，這種約束亟待松綁。經過六年試點探索，基金投顧業務已進入提質擴圍的關鍵階段，基金投顧邁向場內工具的實操路徑明確恰逢其時。

陳彤表示，試點以來，從市場需求來看，場內ETF與被動投資快速發展，指數化投資理念被廣泛認可。ETF相比場外基金無5%的現金留存，相比投資聯接基金無跟蹤損耗。場內ETF細分行業、二級及三級行業指數產品更豐富。投顧策略組合表現高度依賴行業配置，市場對行業與主題類ETF工具需求迫切。

陳彤認為，ETF持倉每日公開，結構清晰可追蹤，有的ETF產品單一容量可達數千億。此外，一些強調風格輪動與行業輪動的配置策略，對于場內ETF工具，有較高的配適度和需求度。

除了業務層面的優化，本次擴容更兼具資本市場深化實體經濟服務的重要意義。

從資本市場發展以及投融資對科技創新的支持來看，陳彤認為，2025年科創板ETF被納入基金投顧，進一步打開資本市場對科創戰略的支持。到此次創業板ETF納入，則實現了兩大交易所核心寬基產品覆蓋均衡。

易方達財富副董事長、首席投資官安偉也表示，創業板作為服務成長型創新創業企業的資本市場板塊，其ETF產品具備持倉透明、流動性充裕、運作高效等優勢，將其納入投顧可投范圍，不僅能豐富投顧策略的底層工具供給，也將引導更多中長期資金向新質生產力領域集聚，形成居民財富管理與實體經濟高質量發展的良性循環。

行業生態重塑：機構戰略轉向“貝塔+服務”

對于投顧機構而言，業內人士認為當前是機遇與挑戰并存，而長期來看，行業生態再迎變化，機構戰略或轉向“貝塔+服務”的核心模式。

崔悅認為，對投顧機構來說，一方面資產配置工具隨著政策遞進，將進一步豐富，并且策略執行效率也將提升。

“允許基金投顧直接配置場內ETF，可以在一定程度上緩解因聯接基金申贖機制與倉位上限帶來的跟蹤效率問題，從而使其在組合構建和策略執行中能更好、更靈活地把握市場機會。若未來能直接參與的場內ETF越來越多，基金投顧能選擇的工具或可進一步豐富，另外ETF本身低廉的費率、較透明的持倉，也可能會在一定程度上助其更好地控制組合整體的費用成本以及提升組合穿透管理的便利性。”崔悅如是表示。

但另一方面，崔悅提示，工具范圍的拓寬對基金投顧的專業勝任能力會構成一定的考驗，如何在主被動產品之間、各類被動指數標的之間做出審慎且適合投資者的選擇，都需要基金投顧有較強的研判能力，而這就要求基金投顧立足于投資者利益的基礎上，不斷強化自身的專業能力建設。

相較于分析機構本身的機遇與挑戰，陳彤則從行業生態的宏觀角度談及后續影響。

他強調，投顧客戶收益可分為阿爾法（Alpha）、貝塔(Beta）、伽馬(Gamma)三部分。

其中，阿爾法與貝塔來自投研組合管理，伽馬來自顧問的客戶服務與行為陪伴。使用指數工具越多，阿爾法越趨近于0，組合以穩定貝塔為主，收益更收斂；主動基金阿爾法可正可負，不確定性較高。對客戶最終收益影響越來越大的反而是伽馬，機構的專業價值將轉向做好貝塔配置、做強客戶顧問服務。

“不同組合的貝塔基準不同，底層行業存在差異，整體向指數靠攏、超額收窄，市場機構在戰略上，或逐步放棄追逐不穩定超額，轉向‘貝塔+服務’的核心模式。”陳彤表示。

從一線基金投顧資產配置的角度，馬蘭從機構的專業價值入手，拆解基金投顧向場內標準化工具邁進的影響。

“基金投顧可直接配置ETF后，機構專業價值將發生實質性擴展。”馬蘭認為，當基金投顧可直接配置ETF，投顧首次獲得了在標準化工具上部署多維度策略體系的能力，專業價值從“選產品”轉變為“設計策略”。

同時，馬蘭強調，當基金投顧可直接配置ETF后，底層工具的費率基準回歸單一透明，策略的理論收益與客戶的賬戶表現之間的傳導損耗被大幅壓縮。買方投顧以賬戶管理和配置能力為核心的專業定位更加突顯。

“從科創板ETF到創業板ETF的相繼納入，買方投顧的場內場外一體化配置已從‘0→1’邁向了‘1→10’的階段，但距離真正意義上的全市場資產配置體系，仍需跨越工具覆蓋、跨境通道、平臺能力、人才儲備等多重障礙。當前階段的定位，是從‘試點推進’向‘體系構建’過渡的爬坡期——制度大門已開，但買方投顧機構內功修煉才剛剛開始。”馬蘭如此表示。

那么，這是否意味著行業進入新的發展時期？

就行業整體發展角度，陳彤指出，從科創板ETF到創業板ETF相繼放開，基金投顧正邁向場內場外一體化新階段，但這是一個漸進過程。

“指數研究與主動投資邏輯不同，目前多數投顧投資經理認為A股仍存在顯著阿爾法，組合仍以主動基金為主。但ETF具備透明、行業定位清晰、無規模限制、成本低廉等優勢，在投顧組合中的納入比例有望逐步提升。包括做市在內的效果如何還需繼續觀察。”陳彤如是表示。

（編輯：夏欣?審核：李慧敏?校對：顏京寧）