中金股權(quán)“換血”：產(chǎn)業(yè)資本退潮 長(zhǎng)線資金接棒

????中經(jīng)實(shí)習(xí)記者王力凝記者夏欣北京報(bào)道

????隨著中金公司2025年年度報(bào)告的正式披露，這家頭部券商的股權(quán)結(jié)構(gòu)完成了一輪深度重塑。互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股大幅減持過半，阿里巴巴則徹底退出主要股東行列。與此同時(shí)，公募基金易方達(dá)、全球資管巨頭貝萊德（BlackRock）及主權(quán)財(cái)富基金文萊投資局接棒入股，相繼出現(xiàn)在中金公司前十大股東名單中。

????產(chǎn)業(yè)資本的撤離與長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入，恰與中金公司業(yè)績(jī)大幅躍升均發(fā)生在2025年，這一年中金公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)71.93%，創(chuàng)歷史新高。中金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，也正是近年來中國證券行業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+金融”敘事的退潮，以及“機(jī)構(gòu)化配置”的興起的見證。

????騰訊減持過半阿里全線撤出

????騰訊和中金公司的聯(lián)姻時(shí)間可回溯至2017年。2017年9月20日，中金公司（3908.HK）發(fā)布公告稱，中金公司將引入騰訊作為戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購中金公司新發(fā)行H股，騰訊將有望成為中金公司的第三大股東。2019年，中金公司定增之后，騰訊持有中金公司的股票數(shù)量增至2.16億股，占其港股的11.36%和總已發(fā)行股份的4.48%。

????此后，中金公司和騰訊展開了深度合作，還共同成立了金融科技子公司金騰科技，注冊(cè)資本5億元，其中中金公司持股51%，騰訊數(shù)碼持股49%。旨在通過數(shù)據(jù)化運(yùn)營手段面向富?？蛻糸_展定向營銷，提升投顧服務(wù)效率，探索線上線下融合的新運(yùn)營模式。另外，中金子公司中金基金管理的公募基金產(chǎn)品也在騰訊理財(cái)通上線。

????然而，這段長(zhǎng)達(dá)近八年的戰(zhàn)略合作，在2025年走向分水嶺。變化始于2025年7月，據(jù)港交所披露數(shù)據(jù)，自2025年7月25日起，騰訊開啟了對(duì)中金公司的數(shù)次減持。截至2025年年末，騰訊控股通過子公司持有的中金公司股權(quán)的總股本從2024年年末的4.48%降至2.33%，對(duì)應(yīng)的H股持股比例從11.36%降至5.92%，減持幅度近半。

????騰訊之外，另一位戰(zhàn)略投資者阿里巴巴在2025年也加速離場(chǎng)。阿里巴巴入股中金公司始于2019年2月，以每股15.5港元/股購入約2.03億股H股，成為中金公司的第四大股東。此后，阿里巴巴持有的中金公司股權(quán)保持穩(wěn)定。

????中金公司發(fā)布的2024年年報(bào)顯示，阿里巴巴通過Des?Voeux?In-vestment?Company?Limited持有中金公司H股2.03億股，占H股比例10.66%，占總股本4.2%。但是到了2025年年報(bào)，阿里巴巴集團(tuán)已不在主要股東權(quán)益披露范疇之內(nèi)。與此同時(shí)，阿里巴巴在A股層面也同步退出。截至2024年年末，阿里巴巴還通過杭州灝月持有中金公司1375.77萬股A股，持股比例0.28%，位列第九大股東；但至2025年年報(bào)，杭州灝月已不在中金公司A股前十大股東之列。

????對(duì)中金公司長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的戰(zhàn)略布局，騰訊出清近一半，阿里巴巴則退出前十大股東名單。對(duì)于兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭減持中金公司的股權(quán)行為，阿里巴巴相關(guān)工作人員在回復(fù)《中國經(jīng)營報(bào)》記者時(shí)稱，減持是基于阿里巴巴聚焦主業(yè)發(fā)展需求。而騰訊方面未對(duì)此問題進(jìn)行置評(píng)。

????實(shí)際上，騰訊和阿里對(duì)于中金公司的這次投資，收益方面差異明顯。

????數(shù)據(jù)顯示，騰訊當(dāng)時(shí)入股中金公司的價(jià)格為13.80港元/股，總耗資為28.64億港元。從騰訊的數(shù)次減持時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，中金公司的股價(jià)維持在20~21港元/股區(qū)間，騰訊的退出是獲利了結(jié)。

????而阿里巴巴在2019年度的持股價(jià)格為15.5港元/股，按照2024年年報(bào)持股估算，阿里巴巴在中金公司的總財(cái)務(wù)投資或?yàn)?1億港元。據(jù)港交所披露，阿里巴巴在2025年2月和2025年4月兩次減持，均價(jià)只有13.5港元/股，減持價(jià)格低于入股成本，虧損離場(chǎng)。

????資深投行人士王驥躍在接受記者采訪時(shí)表示，騰訊和阿里當(dāng)年入股中金公司，確實(shí)有“互聯(lián)網(wǎng)+金融資本”的考量，近年來國家對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管持續(xù)深化，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)涉足金融資本的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，科技巨頭在內(nèi)部面臨降本增效壓力，對(duì)外則需要壓縮非核心投資敞口、提升資本使用效率。近年來阿里和騰訊不斷在加強(qiáng)AI領(lǐng)域的投入，在當(dāng)下的資本運(yùn)營邏輯下，顯然不如將資金回籠后聚焦主業(yè)更為劃算。

????長(zhǎng)線資本悄然接棒

????與兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的撤離形成反差的，是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)資本的悄然布局。

????港交所披露的信息顯示，就在騰訊2025年7月25日減持的同一天，國內(nèi)公募巨頭易方達(dá)基金以21.44港元/股的價(jià)格購入中金公司714.44萬股H股，斥資約1.53億港元，持股比例從4.76%升至5.13%。此后，易方達(dá)基金又進(jìn)行了多次增持。

????至2025年年報(bào)，易方達(dá)基金持有中金公司H股1.99億股，占H股的比例為10.46%，占總股本4.13%，持股比例僅次于中金公司第一大股東匯金公司，高于騰訊所持股權(quán)比例。

????據(jù)媒體報(bào)道稱，易方達(dá)基金增持中金公司源于旗下香港證券ETF的被動(dòng)買入。這意味著，易方達(dá)入局并非主動(dòng)擇股判斷，而是產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的指數(shù)成份股被動(dòng)配置。近年來港股通證券類ETF資金凈流入持續(xù)放量，疊加中金公司H股的權(quán)重地位，推動(dòng)了易方達(dá)持倉的快速累積。

????與易方達(dá)的被動(dòng)配置不同，國際資管巨頭貝萊德（Black-Rock，Inc.）卻在主動(dòng)增持中金公司股權(quán)。據(jù)港交所披露，2025年6月6日，貝萊德在場(chǎng)外用現(xiàn)金以外的資產(chǎn)，取得了中金公司港股688.73萬股的保證權(quán)益。在此之前，貝萊德好倉持有中金公司港股4.90%股權(quán)，淡倉持有0.48%股權(quán)。6月12日，貝萊德買入中金公司港股429.16萬股，平均價(jià)格為16.2344港元/股。7月22日，貝萊德繼續(xù)買入中金公司港股126.24萬股，平均價(jià)格為20.2190港元/股。

????2025年年報(bào)顯示，貝萊德持有中金公司1.21億股H股，占H股比例6.34%，占總股本2.5%。值得一提的是，貝萊德配置中金公司股權(quán)恰是在騰訊減持的窗口期。

????不僅如此，根據(jù)中金公司2025年年報(bào)披露，主權(quán)財(cái)富基金文萊投資局新晉前十大股東名單，持有約1032萬股，占總股本的0.21%，位列第九大股東。

????持股比例雖小，但主權(quán)基金的入場(chǎng)具有獨(dú)特的符號(hào)價(jià)值。因?yàn)橹鳈?quán)財(cái)富基金向來以長(zhǎng)期、穩(wěn)健、低波動(dòng)著稱，其配置偏好通常指向優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，且不以短期套利為目的。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，文萊投資局的現(xiàn)身，或許意味著中金公司正在被更廣泛的國際機(jī)構(gòu)納入戰(zhàn)略性資產(chǎn)組合。這類資金一旦入駐，往往具有較強(qiáng)的持股穩(wěn)定性。

????不過，王驥躍則認(rèn)為，文萊投資局的持股比例非常少，應(yīng)該只是財(cái)務(wù)投資，暫時(shí)不宜放大其戰(zhàn)略意義。

????業(yè)績(jī)新高之際股權(quán)換手

????根據(jù)中金公司2025年年報(bào)，第一大股東中央?yún)R金公司持股比例穩(wěn)定在40.11%。在國有資本錨定基本盤不變的前提下，股權(quán)層面的其余位次，正在完成一次從“產(chǎn)業(yè)邏輯”到“資本邏輯”的系統(tǒng)性變化。

????2025年11月19日，中金公司公告籌劃重大資產(chǎn)重組。根據(jù)隨后披露的重組預(yù)案，由中金公司通過向東興證券、全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向信達(dá)證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券。三家券商均屬于中央?yún)R金旗下，吸收合并完成之后，新主體總資產(chǎn)規(guī)模將突破1萬億元。

????中金公司2025年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入284.81億元，同比增長(zhǎng)33.5%；歸母凈利潤(rùn)97.91億元，同比增長(zhǎng)71.93%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）提升至9.39%。投行業(yè)務(wù)方面，公司主導(dǎo)了寧德時(shí)代、華電新能等標(biāo)桿項(xiàng)目，在中資企業(yè)全球IPO融資規(guī)模等多領(lǐng)域排名第一。

????中金公司發(fā)布的2025年度利潤(rùn)分配方案公告顯示，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元（含稅），總額約為11.1億元。加上已于2025年12月實(shí)施的2025年中期利潤(rùn)分配，公司2025年全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利每10股3.2元（含稅），現(xiàn)金分紅總額達(dá)15.45億元，同比增長(zhǎng)78%，實(shí)現(xiàn)了上市以來年度最高分紅規(guī)模。

????一位不愿具名的財(cái)務(wù)專家告訴記者，互聯(lián)網(wǎng)資本和長(zhǎng)線資本對(duì)于資產(chǎn)的評(píng)估指標(biāo)和邏輯是存在巨大差異的，代表的就是產(chǎn)業(yè)思維和價(jià)值思維的兩種模式：互聯(lián)網(wǎng)資本看重的是協(xié)同效應(yīng)、流量和短期收益；長(zhǎng)線資本則看重的是估值、權(quán)益凈利率（ROE）、長(zhǎng)期壁壘等。

????互聯(lián)網(wǎng)巨頭的離場(chǎng)和長(zhǎng)線資金的接棒，對(duì)正在進(jìn)行資產(chǎn)重組的中金公司而言，或許面臨著新的開篇：一個(gè)以基本面為坐標(biāo)、以長(zhǎng)期配置為錨點(diǎn)的新股東時(shí)代。對(duì)中金公司而言，真正的考驗(yàn)在于，能否將這份來自長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)的“信任票”，轉(zhuǎn)化為持續(xù)超越行業(yè)預(yù)期的經(jīng)營成績(jī)。