赴港上市只差臨門一腳，八馬茶業(yè)能否圓夢資本市場？

難以打破A股市場對中國茶葉品牌桎梏的八馬茶業(yè)，這一次可能要在港股上市了。

雖然還未上市，資本市場對八馬茶業(yè)并不陌生。自2013年起，八馬茶業(yè)先后嘗試新三板掛牌、深交所創(chuàng)業(yè)板申報(bào)，最終轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向港交所申請上市。

八馬茶業(yè)的艱難上市之路

2013年，八馬茶業(yè)完成近1.5億元私募股權(quán)融資，同年沖擊深交所中小板，雖然并未成功，卻自此拉開尋求上市的序幕。

兩年后，八馬茶業(yè)更換賽道，選擇沖擊新三板，成功以“鐵觀音第一股”名號掛牌，但在2018年，因“長期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整”終止在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，并于次年重啟深交所上市計(jì)劃，在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案。

2021年，八馬茶業(yè)再次向深交所遞交招股說明書，選擇創(chuàng)業(yè)板。這一次，八馬茶業(yè)經(jīng)歷了深交所三輪關(guān)于公司定位、關(guān)聯(lián)交易、銷售模式等方面的審核問詢后，于2022年5月選擇撤回上市申請。

隨后，八馬茶業(yè)與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于同年9月轉(zhuǎn)戰(zhàn)深市主板，再次遞交招股書，正式?jīng)_擊“茶業(yè)第一股”。

然而到了2023年9月，八馬茶業(yè)向深交所提交了《八馬茶業(yè)股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》，保薦人中信證券向深交所提交了《中信證券股份有限公司關(guān)于撤回八馬茶業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》。保薦人中信證券向深交所提交了《中信證券股份有限公司關(guān)于撤回八馬茶業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件的申請》。

這一次茶葉第一股的旅程宣布告一段落。

今年7月，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)一則《關(guān)于八馬茶業(yè)股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份全流通備案通知書》的發(fā)布，標(biāo)志著八馬茶業(yè)的赴港上市備案程序正式完成。

而根據(jù)港交所規(guī)則，這紙“備案通知書”是安排上市聆訊的最后一道前置條件。八馬茶業(yè)放棄A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所只有一步之遙。

中國茶企A股上市難

八馬茶業(yè)的上市歷程可謂一波三折，其資本化進(jìn)程也折射出中國茶企在品牌化與市場化轉(zhuǎn)型中的典型困境。

據(jù)《中國茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告》所述，據(jù)原國家工商總局統(tǒng)計(jì)，2017年我國茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)中茶葉企業(yè)共有37家，約占全部國家級龍頭企業(yè)的3.1%。

實(shí)際上中國茶葉市場的規(guī)模從2016年的2148億元增加到2021年的3049億元，茶葉市場可謂高速發(fā)展。

然而，中國茶企的上市之路卻異常艱難。截至目前，A股市場尚不存在以茶葉及相關(guān)產(chǎn)品作為主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的上市公司。

多年來，除八馬茶業(yè)外，也有不少傳統(tǒng)茶企謀求上市。

天福曾于2021年5月31日出現(xiàn)在A股終止審查企業(yè)名單中，原因與疫情導(dǎo)致相關(guān)人員被隔離有關(guān)。此后，其上市地點(diǎn)調(diào)整為港股，并于2023年成功上市。

瀾滄古茶最初計(jì)劃在深交所主板上市，并分別于2020年7月、12月兩次更新招股書。2021年5月突然撤回申請，原因也是疫情導(dǎo)致上會(huì)人員被隔離。調(diào)整策略后，最終于2023年底成功登陸港股。

上述兩家企業(yè)均因市場環(huán)境變化或政策調(diào)整轉(zhuǎn)向港股，和當(dāng)前的八馬茶業(yè)路徑何其相似。

食品專家朱丹蓬分析茶企上市現(xiàn)狀認(rèn)為，傳統(tǒng)茶業(yè)之所以資本化道路不暢，是由于中國茶企整體運(yùn)營并不規(guī)范。傳統(tǒng)茶業(yè)可以借鑒小罐茶，對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化跟規(guī)模化的運(yùn)營，讓茶葉的價(jià)格跟茶葉的價(jià)值以及品質(zhì)畫上等號。

也有專業(yè)人事分析，茶葉作為非標(biāo)品，存在成本波動(dòng)大、資產(chǎn)估值難等問題 。A股市場對傳統(tǒng)茶企接受度低，監(jiān)管層對其加盟模式、盈利可持續(xù)性等提出質(zhì)疑 。

家族企業(yè)或成拖累

大行業(yè)的原因存在，當(dāng)然八馬茶業(yè)自身在沖擊上市過程中也存在一定內(nèi)因。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，八馬茶業(yè)在多個(gè)維度上均占行業(yè)領(lǐng)先地位。規(guī)模上，按2023年末的茶葉連鎖專賣店數(shù)量計(jì)，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場排名第一。截至2025年1月，其線下門店數(shù)量已達(dá)3501家。

按2023年銷售收入計(jì)算，八馬茶業(yè)在中國高端茶葉市場、烏龍茶市場及紅茶市場均位列榜首。其核心產(chǎn)品鐵觀音銷量連續(xù)10余年全國第一，巖茶銷量也連續(xù)5年全國領(lǐng)先。

根據(jù)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，八馬茶業(yè)2022年至2024年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.18億元、21.22億元和21.43億元，歸母凈利潤1.66億元、2.06億元和2.24億元，毛利率水平均在50%以上。

到了今年上半年，八馬茶業(yè)經(jīng)營狀況疲軟有所顯現(xiàn)。營業(yè)收入為10.63億元、歸母凈利潤1.20億元，同比分別下降4.23%和17.81%。

八馬茶業(yè)給出的解釋是因?yàn)榫€下渠道不給力，2025年上半年的線下渠道銷售收入為6.83億元，同比下降5.27%。

而從公司背景來看，八馬茶業(yè)是一家實(shí)實(shí)在在的家族氏企業(yè)。

創(chuàng)始人為王文禮，招股書顯示，八馬茶業(yè)的控股股東與實(shí)際控制人包括王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜及吳小寧，他們共同持有公司62.80%的股份。

王文禮為董事長兼執(zhí)行董事、王文超擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理、王文彬擔(dān)任執(zhí)行董事，三人為兄弟。陳雅靜為王文彬之妻，吳小寧為王文禮之妻，王小萍為王氏兄弟之姊妹。

此外，王氏兄弟的多位親戚在公司擔(dān)任高管。

最近幾年，八馬茶業(yè)分別與安踏、七匹狼以及高力控股等企業(yè)創(chuàng)始人或?qū)嵖厝私M建豪門姻親關(guān)系，更是將公司推上了熱搜，不少人戲稱八馬茶業(yè)500億親家團(tuán)撐腰沖擊上市。

2013年，王文禮家族萌生沖擊資本市場的想法前后便在股權(quán)方面下文章。

2012年11月，深圳天圖創(chuàng)業(yè)、同創(chuàng)偉業(yè)、天璣星投資、IDG等旗下股權(quán)投資公司率先戰(zhàn)略投資八馬茶業(yè)。其中，天圖創(chuàng)業(yè)由前南方基金基金投資部兼市場研究開發(fā)部經(jīng)理王永華創(chuàng)立，背后股東包括碧桂園旗下帕拉丁資管、四川同力投資等。

上市過程中八馬茶業(yè)前后經(jīng)歷了25次股權(quán)變更，股價(jià)從2015年定增時(shí)的8元/股，到2024年9月陳雅靜以30.3元/股賣給新希望基金時(shí)，已經(jīng)上漲了近4倍。

這種通過私下協(xié)商的估值方式，沒有公開競價(jià)，也由此引發(fā)資本市場疑慮。

當(dāng)前八馬茶業(yè)沖擊港股雖然只差臨門一腳，但依然面臨著一定壓力。一方面需要解決25次股權(quán)變動(dòng)導(dǎo)致的合規(guī)性質(zhì)疑 ；另一方面需突破“有品類無品牌”的行業(yè)桎梏，其不足2%的市場占有率難以支撐資本故事。若成功上市，資金將主要用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型與門店擴(kuò)張，而八馬茶業(yè)將成為繼瀾滄古茶后的港股重要茶企，且有望成為規(guī)模較大的茶葉股。