AIC大步疾進(jìn)的“B面”：銀行返程股權(quán)投資模式“謝幕”

記者 陳植

“如今，銀行返程股權(quán)投資的角色定位相當(dāng)尷尬。”2025年9月17日，一家銀行系股權(quán)投資基金管理公司的投資總監(jiān)許皓杰對記者表示。

他所說的銀行返程股權(quán)投資，是指10多年前，國有大行、股份制銀行，以及少數(shù)城商行在香港地區(qū)設(shè)立投資銀行，再由這些投資銀行在境內(nèi)設(shè)立股權(quán)投資基金，以銀行自有資金投資境內(nèi)企業(yè)股權(quán)。

2011年，許皓杰所在的銀行系股權(quán)投資基金管理公司正是通過返程股權(quán)投資方式，在境內(nèi)設(shè)立多只股權(quán)投資基金。此后，他們還與地方政府合作發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金，投向新能源、生物醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域的企業(yè)股權(quán)。

“由于金融主管部門不鼓勵(lì)銀行返程股權(quán)投資，我們已暫停新基金發(fā)行。”許皓杰告訴記者。隨著上述股權(quán)投資基金與產(chǎn)業(yè)投資基金陸續(xù)到期清算，目前他管理的股權(quán)投資資產(chǎn)所剩無幾，若找不到新的業(yè)務(wù)模式，相關(guān)銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)或?qū)⒅x幕。

近年來，金融監(jiān)管總局相繼發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》等政策，允許銀行通過設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司（AIC）參與股權(quán)投資，令銀行自有資金參與股權(quán)投資擁有了合規(guī)操作通道，也無需再借道“返程股權(quán)投資”。

“既然銀行資金參與股權(quán)投資有了正門，返程股權(quán)投資這個(gè)偏門也就自然關(guān)上了。”曾在銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)任職的某股份制銀行投行部門業(yè)務(wù)主管劉純向記者表示。

記者了解到，過去一段時(shí)間，銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)也在醞釀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，或涉足資產(chǎn)管理與內(nèi)地企業(yè)融資及資本市場業(yè)務(wù)，或干脆投資銀行內(nèi)部金融科技公司，變身銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的內(nèi)部孵化投資平臺(tái)。

從興盛到淡出

15年前，銀行返程股權(quán)投資一度火熱。

2010年前后，建設(shè)銀行在香港發(fā)起的建銀國際（控股）有限公司，先后在內(nèi)地設(shè)立建銀國際（中國）有限公司、建銀國際財(cái)富管理（天津）有限公司、建銀國際（上海）創(chuàng)業(yè)投資有限公司、建銀國際（深圳）有限公司，以此發(fā)起多只股權(quán)投資基金，投向醫(yī)療保健、文化、航空、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)股權(quán)。

2010年，交通銀行在香港發(fā)起的持牌證券公司——交銀國際控股有限公司發(fā)起設(shè)立交銀國際（上海）股權(quán)投資管理有限公司。后者發(fā)起多只股權(quán)投資基金，涉足信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、智能科技等領(lǐng)域企業(yè)的股權(quán)投資。

許皓杰回憶說，當(dāng)時(shí)銀行返程股權(quán)投資之所以火熱，一個(gè)重要因素是當(dāng)時(shí)一二級(jí)市場的價(jià)差套利空間較大，銀行也不想錯(cuò)過賺錢機(jī)會(huì)。但是，當(dāng)時(shí)政策規(guī)定：“銀行資金不得參與股權(quán)投資”，于是有些銀行便采取“返程股權(quán)投資”模式，繞開了上述政策規(guī)定。

許皓杰指出，隨著人民幣基金的興起，銀行返程股權(quán)投資一度迎來了“高峰期”。2012年—2015年期間，眾多地方政府與銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)合作發(fā)起人民幣基金，吸引了大量社會(huì)資金參與地方產(chǎn)業(yè)迭代升級(jí)和國有企業(yè)改革。借助人民幣基金活躍的風(fēng)口，銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)不再局限于使用銀行自有資金，還積極開展對外募資，通過發(fā)起百億級(jí)股權(quán)投資基金，令其資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。“當(dāng)時(shí)，建銀國際一度躋身國內(nèi)股權(quán)投資領(lǐng)域頭部平臺(tái)，其先后發(fā)起50億元規(guī)模的建銀醫(yī)療保健基金、200億元規(guī)模的中國航空產(chǎn)業(yè)基金，募資規(guī)模躋身行業(yè)前列的中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金等。”許皓杰告訴記者。他所在的銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)在這段時(shí)間也迎來較快發(fā)展期，先后發(fā)起多只產(chǎn)業(yè)投資基金，總募資額也超過70億元。

記者多方了解到，當(dāng)時(shí)眾多資本之所以愿意投資銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，一是銀行擁有大量擬上市企業(yè)客戶，給這些產(chǎn)業(yè)基金帶來了更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)與更可觀的一二級(jí)市場套利機(jī)會(huì)；二是他們希望通過銀行系股權(quán)投資基金參與地方國企改革，押注后者快速上市以獲取豐厚的股權(quán)投資回報(bào)。“但是，銀行返程股權(quán)投資模式始終存在爭議。”許皓杰表示。由于這種操作模式繞開了“銀行資金不得參與股權(quán)投資”的政策規(guī)定，因此他們在對外宣傳方面顯得小心謹(jǐn)慎，盡可能回避“銀行自有資金注資產(chǎn)業(yè)投資基金”之類的話題。

多位銀行投行部門人士向記者表示，金融主管部門也不鼓勵(lì)銀行返程股權(quán)投資。究其原因，除了這種資本操作抓住了政策監(jiān)管空白，存在合規(guī)性問題，還有股權(quán)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，一旦某些重大股權(quán)投資項(xiàng)目出現(xiàn)波折，或殃及銀行整體聲譽(yù)。

記者獨(dú)家獲悉，部分地方金融監(jiān)管部門對轄區(qū)內(nèi)的城商行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求后者暫停返程股權(quán)投資。

劉純表示，2018年后，銀行返程股權(quán)投資開始逐步淡出市場。具體表現(xiàn)在銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)所發(fā)起的股權(quán)投資基金數(shù)量逐步減少、相關(guān)股權(quán)投資基金在股權(quán)投資市場的活躍度明顯降溫。

劉純回憶說：“2018年前，我們時(shí)常會(huì)碰到多只銀行系股權(quán)投資基金共同競爭一家Pre-IPO（臨近上市）項(xiàng)目的股權(quán)投資額度。但2018年后，這種狀況很少發(fā)生。”與此對應(yīng)的是，他此前任職的銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)的投資決策格外審慎。2018年至2019年，他共向基金投資委員會(huì)推介了8個(gè)優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資項(xiàng)目，但沒有一個(gè)獲批。原因不是出在項(xiàng)目本身，而是在監(jiān)管部門“不鼓勵(lì)”的影響下，銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)開始?jí)嚎s業(yè)務(wù)規(guī)模。

許皓杰也感受到類似變化。他所在的銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)高層多次提醒，未來團(tuán)隊(duì)將精力時(shí)間都放在推動(dòng)投資項(xiàng)目盡早IPO或并購?fù)顺觯樌瓿苫鸬狡谇逅恪?/font>

“那一刻起，我們團(tuán)隊(duì)開始感受到銀行返程股權(quán)投資模式快要謝幕了。”許皓杰表示。尤其在2024年9月金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于做好金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)工作的通知》《關(guān)于擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍的通知》后，銀行發(fā)起AIC參與股權(quán)投資試點(diǎn)如火如荼。

中報(bào)顯示，截至2025年6月底，工行AIC試點(diǎn)基金的簽約意向規(guī)模超1500億元、設(shè)立基金28只、認(rèn)繳規(guī)模超330億元，重點(diǎn)支持集成電路、新一代信息技術(shù)、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

農(nóng)行中報(bào)提到，該行與全部AIC股權(quán)投資試點(diǎn)城市簽署合作協(xié)議，累計(jì)設(shè)立13只試點(diǎn)基金，認(rèn)繳資金規(guī)模逾百億元。

“現(xiàn)在我們面對擬投資企業(yè)時(shí)，角色定位特別尷尬。不少科技企業(yè)負(fù)責(zé)人都會(huì)問，既然銀行AIC可以直接參與科技企業(yè)股權(quán)投資，銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)如何求存發(fā)展？”許皓杰直言。現(xiàn)實(shí)是，越來越多的科技企業(yè)更愿接受銀行AIC的股權(quán)投資款，因?yàn)樗麄円庾R(shí)到銀行返程股權(quán)投資模式存在政策風(fēng)險(xiǎn)。

隨著銀行AIC股權(quán)投資試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至境內(nèi)18個(gè)城市，許皓杰還發(fā)現(xiàn)，銀行AIC與銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)的項(xiàng)目投資地域高度重疊，令后者的投資空間不斷被壓縮。

“當(dāng)前我所在的銀行系股權(quán)投資基金員工人數(shù)僅10余人，主要工作是做好項(xiàng)目投后管理與投資者關(guān)系管理，力爭所有股權(quán)投資基金都能順利到期清算。”他直言。

轉(zhuǎn)型探索

“一旦所有的產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金完成到期清算，銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)沒有了存量業(yè)務(wù)，該何去何從？”

這個(gè)問題，一直困擾著許皓杰。

許皓杰表示，近年來，他們團(tuán)隊(duì)也多次討論業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，包括涉足資產(chǎn)管理、高凈值客戶財(cái)富管理、財(cái)務(wù)顧問等領(lǐng)域。但是，團(tuán)隊(duì)始終認(rèn)為這些轉(zhuǎn)型方向的盈利前景不如股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

其間，他也看到其他銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)已邁出新的步伐，比如2020年交銀國際（上海）股權(quán)投資管理有限公司全額出資6億元，發(fā)起設(shè)立交銀金融科技有限公司，推動(dòng)交銀集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；還有銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)聯(lián)動(dòng)香港投行母公司及母行，向內(nèi)地新一代信息技術(shù)、新能源及高端制造、生物醫(yī)藥及大健康等領(lǐng)域企業(yè)提供IPO、企業(yè)綜合投融資、產(chǎn)業(yè)并購、債券發(fā)行承銷等服務(wù)，逐步從單一的股權(quán)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向企業(yè)資本市場綜合服務(wù)。

“我們也在借鑒這些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型做法，確定最終的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向。”許皓杰告訴記者。但是，若銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)遲遲找不到行之有效的轉(zhuǎn)型方向，他將考慮離職，自己創(chuàng)建股權(quán)投資基金。

然而，自主創(chuàng)業(yè)的難度不小。一是當(dāng)前股權(quán)投資市場募資難度較大，二是這些年銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)沒有發(fā)行新基金與投資新項(xiàng)目，導(dǎo)致不少出資人（LP）流失與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備匱乏，令許皓杰感到缺乏創(chuàng)業(yè)資源。

在一家國有大行返程股權(quán)投資平臺(tái)擔(dān)任資深投資經(jīng)理的徐偉表示，他正在思考新的職業(yè)發(fā)展方向。“可以預(yù)見的是，隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)，具有擦邊球?qū)傩缘你y行返程股權(quán)投資模式遲早會(huì)謝幕。”徐偉說。他們團(tuán)隊(duì)最大的希望是，銀行在關(guān)閉銀行返程股權(quán)投資平臺(tái)后，能將他們轉(zhuǎn)至銀行AIC公司或投資銀行部，繼續(xù)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)相關(guān)工作。