業(yè)績(jī)受挫、債臺(tái)高筑，金徽酒的突圍之路為何愈發(fā)艱難？

去年以來(lái)，白酒行業(yè)進(jìn)入“消費(fèi)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)”的深度調(diào)整期，產(chǎn)量下滑、庫(kù)存高企、價(jià)格倒掛等困境凸顯，市場(chǎng)份額加速向頭部企業(yè)集中。

作為西北區(qū)域性酒企代表，金徽酒（603919）交出了上市以來(lái)首份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降的成績(jī)單。

公司在經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)渠道、高端布局及省外突圍等多個(gè)維度均暴露突出問(wèn)題，特別是單季度凈利已連續(xù)三個(gè)季度同比大跌，這對(duì)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生較大不利影響。

曾經(jīng)的“西北王”正陷入多重困境難以破局，轉(zhuǎn)型之路道阻且艱。

業(yè)績(jī)目標(biāo)三連空低端崩盤(pán)拖累全局

金徽酒的經(jīng)營(yíng)困境，最直觀的體現(xiàn)就是業(yè)績(jī)目標(biāo)持續(xù)落空與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。

作為擁有七十余年歷史的中華老字號(hào)酒企，金徽酒自2016年上市以來(lái)始終專注于白酒生產(chǎn)銷(xiāo)售，但在行業(yè)深度調(diào)整期，其經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)弱化，連續(xù)三年未能兌現(xiàn)凈利潤(rùn)目標(biāo)，2025年更是迎來(lái)上市后首次營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑，經(jīng)營(yíng)壓力達(dá)到階段性頂峰。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約29.18億元，同比下降3.4%；歸屬凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降8.7%；扣非后凈利潤(rùn)同比下降10.36%至3.48億元，而其年初設(shè)定的營(yíng)收目標(biāo)32.8億元、凈利潤(rùn)目標(biāo)4.08億元均未達(dá)成。

這已是金徽酒連續(xù)第三年未完成年度凈利潤(rùn)目標(biāo)，2023年、2024年的業(yè)績(jī)承諾同樣落空，反映出公司戰(zhàn)略規(guī)劃與市場(chǎng)實(shí)際嚴(yán)重脫節(jié)，經(jīng)營(yíng)預(yù)判能力不足。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的失衡進(jìn)一步加劇了經(jīng)營(yíng)困局。金徽酒雖宣稱持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦百元以上產(chǎn)品布局，但低端市場(chǎng)的崩盤(pán)式下滑，直接拖累了整體業(yè)績(jī)。

2025年，其100元以下低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.36億元，同比大幅下降36.88%，銷(xiāo)售量同比下降33.56%，且由于成本降幅低于營(yíng)收，該系列毛利率同比減少3.01個(gè)百分點(diǎn)至47.85%，成為業(yè)績(jī)下滑的主要拖累項(xiàng)。

更為尷尬的是，中高端產(chǎn)品的增長(zhǎng)難以對(duì)沖低端市場(chǎng)的頹勢(shì)。

盡管300元以上高端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)25.21%、100-300元中端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)3.09%，但兩者合計(jì)增幅僅28.3%，遠(yuǎn)不及低端產(chǎn)品近37%的降幅。

此外，單季度數(shù)據(jù)更顯慘淡，2025年第四季度作為白酒傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，金徽酒營(yíng)收同比下滑11.57%至6.13億元，歸母凈利潤(rùn)同比暴跌44.45%至3061萬(wàn)元，創(chuàng)下全年單季最大跌幅，足以看出其經(jīng)營(yíng)端的嚴(yán)重失序。

經(jīng)營(yíng)失序的背后，是公司費(fèi)用管控的失衡。2025年，金徽酒銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)5.76%至6.3億元，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.06%至3.11億元，整體期間費(fèi)用率從2024年的30.62%抬升至33.58%。

高昂的營(yíng)銷(xiāo)投入并未有效拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，反而進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間，形成“投入越多、虧損越甚”的惡性循環(huán)，凸顯出公司經(jīng)營(yíng)管理的粗放與低效。

財(cái)務(wù)承壓渠道失勢(shì)負(fù)債高企下的渠道萎縮

金徽酒財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)惡化與銷(xiāo)售渠道的加速萎縮，兩者形成雙重絞殺，進(jìn)一步壓縮了主業(yè)的成長(zhǎng)空間。

在財(cái)務(wù)層面，負(fù)債激增、現(xiàn)金流趨緊、償債能力下滑等問(wèn)題集中凸顯，而渠道端則呈現(xiàn)傳統(tǒng)渠道疲軟、新興渠道乏力、省外渠道失血的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)。

財(cái)務(wù)壓力的核心來(lái)自于負(fù)債的大幅攀升與資金效率的下降。

為推進(jìn)金徽百億生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項(xiàng)目，金徽酒2025年有息負(fù)債從2024年的3262.46萬(wàn)元暴增至3.37億元，增幅高達(dá)933.95%，總負(fù)債同比增長(zhǎng)45.2%至18.75億元。

與此同時(shí)，公司償債能力持續(xù)下滑，流動(dòng)比率從2023年的2.66降至2025年的1.89；扣除存貨后，速動(dòng)比率僅為0.66，流動(dòng)資產(chǎn)僅能覆蓋66%的流動(dòng)負(fù)債；現(xiàn)金比率從1.01降至0.61，短期償債能力趨弱，資產(chǎn)負(fù)債率三年內(nèi)上升超10個(gè)百分點(diǎn)至35.54%。

更為不合理的是，在債務(wù)攀升、現(xiàn)金流趨緊的背景下，金徽酒仍持續(xù)加碼分紅。2025年，公司計(jì)劃合計(jì)分紅2.48億元，分紅率超70%。

上市九年來(lái)，公司累計(jì)派現(xiàn)超11億元，這種“高負(fù)債與高分紅并行”的操作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金平衡的廣泛關(guān)切，也進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流壓力。2025年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降13.95%至4.8億元，主要原因是營(yíng)業(yè)收入減少及原材料采購(gòu)支出增加。

與此同時(shí)，渠道端的萎縮成為制約金徽酒發(fā)展的另一關(guān)鍵瓶頸。

金徽酒長(zhǎng)期依賴經(jīng)銷(xiāo)商渠道，2025年經(jīng)銷(xiāo)商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.83億元，占比高達(dá)93%，但該渠道同比下降5.88%，傳統(tǒng)核心渠道的疲軟直接拖累整體營(yíng)收。

盡管互聯(lián)網(wǎng)渠道同比增長(zhǎng)40.26%、直銷(xiāo)渠道同比增長(zhǎng)4.36%，但兩者合計(jì)收入貢獻(xiàn)不足8%，規(guī)模相對(duì)有限，難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)渠道下滑的缺口。

此外，省外渠道的失血尤為嚴(yán)重。2025年，金徽酒省外經(jīng)銷(xiāo)商凈減少91家，新增80家卻減少171家，流失數(shù)量超過(guò)新增數(shù)量的兩倍。

截至2025年末，省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)622家，遠(yuǎn)超省內(nèi)的319家，但省外市場(chǎng)營(yíng)收僅6.65億元，同比下降0.81%，平均每家省外經(jīng)銷(xiāo)商創(chuàng)收約106萬(wàn)元，不足省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商（662萬(wàn)元）的六分之一。

這種“經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量多、單店效能低”的格局，充分說(shuō)明金徽酒省外渠道布局粗放，渠道管控能力薄弱，難以形成有效突破。

而庫(kù)存高企則進(jìn)一步加劇了渠道壓力。2025年末，金徽酒成品酒庫(kù)存量高達(dá)7445.59千升，比2024年末增長(zhǎng)39.13%，其中低端產(chǎn)品庫(kù)存量同比增長(zhǎng)40.60%，高端產(chǎn)品庫(kù)存量同比增長(zhǎng)30.59%。

其中，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)偏低，2025年僅為58.78%，新增產(chǎn)能無(wú)法有效消化，不僅加劇存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，也進(jìn)一步占用資金，形成“庫(kù)存積壓-資金占用-產(chǎn)能閑置”的惡性循環(huán)。

高端乏力省外受阻雙重突圍均陷兩難境地

面對(duì)行業(yè)分化的格局，金徽酒試圖通過(guò)高端化轉(zhuǎn)型與省外市場(chǎng)拓展實(shí)現(xiàn)突圍，但從2025年的表現(xiàn)來(lái)看，這兩條突圍之路均陷入兩難境地，高端化缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，省外突圍進(jìn)展緩慢，難以擺脫區(qū)域酒企的發(fā)展桎梏。

高端酒市場(chǎng)的增長(zhǎng)看似亮眼，實(shí)則暗藏隱憂，難以形成可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2025年，金徽酒高端產(chǎn)品占酒類(lèi)營(yíng)收比例提升至24.30%，但這種增長(zhǎng)是以犧牲利潤(rùn)、加大營(yíng)銷(xiāo)投入為代價(jià)的。

數(shù)據(jù)顯示，300元以上產(chǎn)品噸價(jià)同比降低9.0%，有券商研報(bào)指出，這與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司加大貨折投入有關(guān)，進(jìn)一步擠壓了經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)空間，也反映出公司高端產(chǎn)品缺乏核心品牌溢價(jià)能力。

更為關(guān)鍵的是，金徽酒在高端市場(chǎng)面臨頭部企業(yè)與區(qū)域龍頭的雙重?cái)D壓。茅臺(tái)、五糧液等全國(guó)性名酒加速下沉，搶占高端市場(chǎng)份額，而省內(nèi)及周邊區(qū)域龍頭也紛紛布局高端產(chǎn)品，金徽酒的高端產(chǎn)品在品牌影響力、渠道穿透力上均不占優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，公司研發(fā)投入持續(xù)縮減，2025年研發(fā)費(fèi)用同比下降27.18%至3957.58萬(wàn)元，主要因研發(fā)項(xiàng)目減少，長(zhǎng)期來(lái)看，這將影響產(chǎn)品技術(shù)迭代與品質(zhì)提升，進(jìn)一步制約高端化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。此外，在中低度高端酒細(xì)分市場(chǎng)，五糧液、水井坊等企業(yè)已紛紛布局38度以下產(chǎn)品，而金徽酒仍處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，錯(cuò)失細(xì)分市場(chǎng)機(jī)遇。

省外市場(chǎng)突圍則更為艱難，金徽酒雖提出“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略路徑，但2025年省外市場(chǎng)營(yíng)收僅占總營(yíng)收的22.79%，同比仍下降0.81%，全國(guó)化進(jìn)程嚴(yán)重滯后。

從區(qū)域表現(xiàn)來(lái)看，省外僅陜西、新疆市場(chǎng)發(fā)展較好，寧夏、北方市場(chǎng)保持平穩(wěn)，華東等市場(chǎng)則收縮非核心區(qū)域，呈現(xiàn)“局部小漲、整體疲軟”的態(tài)勢(shì)。

省外突圍乏力的核心原因，在于品牌影響力有限、渠道布局粗放與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。

金徽酒的品牌影響力主要集中在甘肅省，省外市場(chǎng)認(rèn)知度較低，難以與當(dāng)?shù)貐^(qū)域龍頭及全國(guó)性名酒競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，省外經(jīng)銷(xiāo)商單店效能極低，渠道管控與服務(wù)能力不足，難以形成穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。

此外，白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，市場(chǎng)份額加速向頭部企業(yè)集中，區(qū)域酒企省外拓展的難度進(jìn)一步加大，金徽酒缺乏清晰的省外差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，突圍之路舉步維艱。

未來(lái)，金徽酒若無(wú)法破解渠道效能低下、高端品牌薄弱、省外布局粗放等核心問(wèn)題，或?qū)⒚媾R市場(chǎng)份額持續(xù)被擠壓、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，其“躋身中國(guó)白酒十強(qiáng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，也將變得愈發(fā)遙遠(yuǎn)。（包希仁）